本文为付立春11月10日在“资本力量”高峰论坛的演讲实录

我讲一下对中国未来五年经济的看法，特别是十九大以后，在新一轮时代中，我们的经济是怎么样的，在此将我的一些思考，跟大家简单交流。

第一，GDP，未来的经济增长，十五年或者更多，我只想说五年，只要能达到翻番的目标就能解决问题。我从北京过来，对所有均衡的发展，体会的特别明显，很多新区的设立，因为要鼓励天津的发展，京津冀一体化，那边建设的同时，北京市行政的中心搬到了通州，整个区域布局发生了非常大的变化，现在的北京城六区，那不是北京了，叫首都，北京在哪儿？北京在通州。说这么多的意思是什么？就是我们现在所处的郑州在我们河南，一路上也在大修大建，很多项目非常的好，我们这边也会成为未来经济的增长点，无论是企业，还是投资机构，我们可能是未来新的机会，而且最前沿的。所以我觉得第一个就是均衡发展。投资看的是未来，看的是潜力，这是比较兴奋的第一点。

第二，充分发展。这个还挺有深意的，过去的外贸也好，制造也好，现在面临增长情况肯定不如GDP那么好，不要说增长，能稳定持续就不错了，有的甚至会遭遇更不好的情况。你如果不能充分的升级为经济做贡献的话，你所在的细分行业，甚至你的公司可能会面临被淘汰的危险。这个不是危言耸听，过去是互联网+，这次的话可能是AI+，就是人工智能，大数据+，或者是云计算，ABC+。这不是概念，这是真实必须要做的事情，而且跟你原来的主业和优势结合起来，如果你做不到，特别是对我们中小企业而言，可能是生死存亡的考验，这是经济和GDP相应的结构。

说一下CPI、PPI，这背后跟房价是非常重要的一部分。从入市以后，特别是2015年以后，房价增长背后的货币，或者我们从金融角度看的因素，看M2增长的速度，看货币现在的增长速度就知道，房屋作为一个保值的工具，成为过去十年主要的一个配置的主体。那时中国的中产，房子是他主要的财产。未来十年，房子是不是还有保值的功能呢？这是毋庸置疑的，全世界都是这样的。但是你作为一个中产，或者一个有钱人，两种投资，或者是配置的方式，一个是房子，这是被动投资，全世界也是一样的。另外一个为积极投资，就是股权投资，所以这也是我毅然决然的投入到新三板股权市场的原因。

换句话说，现在的M2、现在的货币增速，没有10%了，过去15%，或者20%以上，现在没有了。新时代，今天说的新时代是完全不同的，你如果拿过去的思维方式去想未来的话，在十九大前后，这是被割裂的，你过去的经验、你的直觉在未来五年很多时候是误区，这个我提醒大家注意一下。这是我第二个观点。

我们做的工作就是这些数据的充分分析和挖掘，有兴趣的话可以看一下我们的数据，它能说明一些客观现实和问题和一些机会，我的题目是新时代、新三板、新阶段。

三个部分，特别是第一部分，好多的数据和图表，提醒大家看一看。

新三板正迈入新阶段，这是我们对未来三到五年间，中小企业现在所处的新三板的基本判断。我们正在迈入的过程当中，换句话说我们处在一个过渡的过程当中，所以大家觉得比较痛苦、比较迷茫，那就对了，证明我们这个判断是对的。

从我们年初到现在，三板的成指是上涨了，微涨4%。曾经过去的三到五年内全世界最显眼的资本市场，也是数量最多的资本市场，新三板在去年12月份达到万家以后，第一时间提出来新三板扩容的时代已经结束了，现在是11月，大家看企业的数量还是1.1万多家，我们发现最近一两周有下降的趋势，基本上今年没怎么增长，挂牌速度明显放缓，年初增长14%，过去这几年基本上每年翻一番，股本的增长也相应的放缓，基本上是稳定的。从时间轴上来看，在今年6月份的时候达到峰值，之后就开始下行。

摘牌，可能过去这个词不太敏感，但是现在已经步入试点，而且慢慢落到你考虑的一个范围了。企业发展中，其他的战略发展是一方面，另外，监管也是越来越严，没有制度红利或者更多的给三板带来优惠的时候，很多企业甚至考虑摘牌，但是要强调规范性提高，你自身的企业规范性如果成本高，可能是被动的，这种情况可能会更多一些。

关于交易制度，理论上，除了券商以外还有其他的做市商，这个也没有推下去，应该说做市制度现在遭遇了前所未有的巨大挑战。做市企业的家数，去年12月31号的时候是1600多家，现在是1400家，换句话说，更多的企业是转到了协议转让，整体来看这个趋势基本是确定的。现在协议转让的比例已经占到了88%，九成的比例，而且还在增长。做市企业比例相应的下降，最关键的问题是大的优质企业从做市变成了协议的转让。

看上边的这个图表，是关于做市的，过去做市规模最大的是广州证券，但是现在连前三都不是，为什么？就是因为广州证券从年初到现在退了128家企业做市。东北证券，今年增了很多的做市，别的都退了，我们也退了一部分，总体来说，净减少了37家，这个比例也是比较低的。

这个是它的业绩总体回顾，特别比较的是创新层和基础层。我提醒大家一个事实，最新的创新层名单里面它营收的增速，在这之前，年报的时候是34%，中报的是27%，利润下降的更快了，特别是在2016年半年和2016年全年的时候增速都是150%，但是现在降到了27%。我特别提这个数据是什么？像这样业绩波动的企业，如果对他们统一的有一个重大利好，制度红利，不管什么，从现在金融防范风险的配比下，会合适吗？显然不可能。所以在上半年的时候，我明确提出来了，你对创新层、或者其他层推出政策试点的前提是对现有分层的调整，但是很不幸的事情是没有调整，换句话说，起码在没调整之前，所有大家预期的创新层制度也好，整体的安排也好，很难推出。

看这个直接融资，就是所谓的定增，我们到10月份的情况还是不错的，到10月底是1070亿，去年全年是1470亿。这是行业的一些基本情况，其中金融、信息服务、采矿等等，这算一个中间的产品，并不是我们最后的结论，所以大家有需要的话可以参考一下。

这边看估值，新三板又有新的迹象，我们发现近半行业的估值超过了A股，各行业估值水平分化较大，我们先不说下面。现在都说新三板的估值低，现在我们一看，一般超过A股了，而且我刚刚研究发现，在去年年底、去年年中，基本上只有个别的行业会出现这个情况，现在超过一半了，是不是新三板现在太贵了，是不是涨的太好了？其实不是。刚才那个图不知道大家还有没有印象，创新层的盈利增长力是明显下降的。

之所以出现这个情况，我们看价格，刚才看了整体的市场走势，看它价格的情况，并没有非常明显上升的态势。换句话说，新三板的增速，特别以创新层增速是明显下降的，增速下降，不是说不增长了，所以这个是主要的原因。另外一个原因，我们统计发现9月份以来，沪深交易所整体的，很多行业市盈率出现了明显的下降，大家炒股的都知道。不管怎么说，貌似新三板很多的行业已经比较贵，这是一个现实。

总结一下，新三板最重要的政策，新时代最重要的是一个新的政策周期。大家记忆犹新的，2月10号提到了新三板，大家耳熟能详的就是，既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能。苗圃、土壤怎么理解？曾经引起热议，我想提醒大家的是，2月26号的时候，中国证监副主席赵争平提出今年新三板改革重点是完善市场分层。令新三板企业、投资者、机构比较振奋的一个事情，就是3月5日的政府工作报告，积极发展创业板、新三板；4月24号证券法的修订草案，所谓多层次的市场提出来了，现在新三板不是第三层，变为第二层了，所以我开玩笑的说是新型二板。怎么说呢？证券法将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所（新三板）和按照国务院规定设立的区域性股权市场三个层次。大家注意，现在的创业板和主板合并，是这样的一个背景。港交所吸取了之前创业板的经验，说的比较直接些，就是设立创新板，检讨创业板。其实从境外经验来看，香港离我们很近，它是一个很好的反面教材，正面教材就是纳斯达克，所以这一正一反也很清楚了。新三板一方面是向着纳斯达克，一方面是向着香港的样子发展，它新三板的样子可能就是中国未来的样子。8月25日谢庚董事长也做了重要的讲话，现在定位不是不清楚，而且很清楚了，而且也提出了相应的发展方案。到10月18日，相关论述中，增强金融服务实体经济的能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。该调的调，该存的存，存量的调整是主要任务之一，提出了要提高中国市场在国际化中的竞争力，搭建多层次资本市场。

我们判断稳中求进依然是新三板明确的发展方向，稳是前提，新三板不能出现系统性风险，进则是方向，是积极作为。肯定要进，不进的话其实就是退，退就是风险。企业太多了，我们也在从各个角度进行分析和筛选，我们把现在所有的量化指标都搞一个模型，面对庞大的模型体系，这都是非常复杂的，还有一些非量化和非公开的信息，怎么评定规范性相对较差的企业，大家要盯着分层，分层就是主线。还有之前很多的降低投资门槛等等，从保护重要投资者这个角度来说，不可能。

这是我们投资者的一些看法，在新三板的二级市场，越来越不活跃的情况下，最痛苦的是买不到新三板股票，最最痛苦的是你买了新三板股票还退不出来，所以现阶段交易性机会在逐渐的缩小，但配置层机会越来越显现出来，大家的心态越来越好。跟我们之前的炒房是不一样的，这个理念可能更重要一些。

从学习十九大以及对经济升级发展的一些看法中得出来，未来所谓的长期配置性需求的行业，一是军民融合，二是人工智能，三是生态文明建设，四是医药，五是教育，六是体育。这是我们给各个投资机构在现阶段进行配置的一些方向。

军民融合这块我相信很多专业的机构，在这方面有涉猎的话就知道这个市场多大，潜力有多好，特别在新阶段，在2015年的时候，就把军民融合上升为国家战略，十九大报告进一步强调要更加注重，审批、壁垒，这个市场是一个非常大的，我们也想了一些标的，有完整的名单。十九大报告也提出了，AB+，人工智能和大数据，关注细分的龙头，有技术有优势的企业。

生态文明建设，无论是经济还是环保，都有很大的市场，美丽中国嘛，可能经济增速没有那么高，就是把人民对美好生活的向往变成现实，如果是不美丽、不绿色、不生态的话，肯定是完成不了任务，它的业务专业性比较强，像清洁能源发电、污水处理、回收利用这些子行业我们也有所关注。

教育，最近我有一个朋友在美国华尔街，他去考察了一下，发现很多中国的企业在美国上市，其中最多的一个行业就是教育。而且大家注意到，在9月份的时候，中央也出台了关于教育的一整套意见，像我们在座各位的小孩儿，包括我们自身，他们的发展也影响教育的市场。它的重要性可以说到了无以复加的地步，创新的背景是什么？里面有好多教育都是创新，你要充分发展，没有创新是不可能的，要提供它的增加值、附加值，没有创新不可能的，这是充分发展的核心，创新背后没有一个教育的支持那也是不可能的，说多重都不为过。这里面有很多，因为它也有自身的特点，对于师资还不错的一些企业，我们也是非常的看好。

体育，我就不用说的太多了，大家看看朋友圈，基本上都是晒跑多少步，包括参加马拉松，在座大佬们很多跑马拉松的，这么极限的，还这么受欢迎。我在美国生活过一段时间，他那边的体育产业真的发展很好，而且是中产以上的必须品，是那里的奢侈品，很贵，但是品质很好。中国与体育相关的，可能有的比较贵但是品质还差一点，包括教育，包括文创这些，应该说是一个特别大的蓝海，机会也是非常多，可能需要深耕，而且是长期的坚守才可以。我们也筛选了一些标的，包括一些具体的细分子行业，比如体育用品、健身等等。