2018年10月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。
会议首次指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。
值得一提的是，本次中共中央政治局会议特别强调，要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。继续积极有效利用外资，维护在华外资企业合法权益。要改进作风，狠抓落实，使已出台的各项政策措施尽快发挥作用。
会议认为，当前我国经济形势是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果。我国经济正在由高速增长阶段转向高质量发展阶段，外部环境也发生深刻变化，一些政策效应有待进一步释放。
会议强调，面对经济运行存在的突出矛盾和问题，要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，加大改革开放力度，抓住主要矛盾，有针对性地加以解决。要切实办好自己的事情，坚定不移推动高质量发展，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。
此次中共中央政治局会议，再一次引起市场热议。那么，究竟，此次会议释放了什么信号?今日(2018年11月1日)，市场各界观点频出：
人民日报评中央政治局会议：
1、一个判断：实现了经济社会持续健康发展，但要“增强预见性，及时采取对策”。
会议分析了当前经济面临的一些挑战，得出的一个重要结论是——“当前我国经济形势是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果”，提出的一个总体要求是——要高度重视突出矛盾和问题，“增强预见性，及时采取对策”。
可以说，这是在看到“稳”、把握“进”的同时，也清醒地看到“变”、抓住“变”。
2、几点要求：坚持稳中求进工作总基调，“抓住主要矛盾，有针对性地加以解决”。
一是针对外部环境的深刻变化、经济下行压力有所加大，提出“切实办好自己的事情”。要坚定不移推动高质量发展，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好“六稳”工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。
二是针对“部分企业经营困难较多”的问题，再次提出要坚持“两个毫不动摇”。要促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。
三是针对“长期积累的风险隐患有所暴露”，提出要“促进资本市场长期健康发展”。具体做法是围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力。
四是要“继续积极有效利用外资，维护在华外资企业合法权益”。这也是“稳外资、稳投资”的题中应有之义。
五则针对“一些政策效应有待进一步释放”，提出要“改进作风，狠抓落实”。最关键的是“使已出台的各项政策措施尽快发挥作用”。
中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷昨日(10月31日)晚间在微博表示：
政治局会议罕见提资本市场要“激发市场活力”，首次认为“经济下行压力有所加大”。因此，关于市场底还是政策底的争论可以休矣，明明这是“政治底”。
减少对交易环节不必要的干预”为何成为利好?因为有形之手经常会犯错误：过去认为上涨是风险，现在发现下跌才是最大风险;过去认为脱虚向实才是人间正道，现在最担忧的是挤干水分的虚脱。
恒大研究院任泽平研究团队《冬天已经来了，春天还会远吗?——解读10月政治局会议和PMI数据》：
内外叠加，经济下行压力加大，货币、金融、财税政策开始松动，加强逆周期调节，加大改革开放，振兴资本市场，支持民营和中小企业，但传导时滞、终身追责、金融监管偏严、贸易摩擦等约束较多。冬天已经来了，春天还会远吗?
1、贸易战升级、金融去杠杆、房地产调控等内外叠加，经济下行压力加大。
2、外部不确定性增加，美国经济可能见顶并转入滞涨，美股领衔全球金融市场动荡。
3、PMI持续大幅下行，内外部叠加，消费、投资、出口三驾马车放缓
4、经济下行压力加大，政策逆周期调节——政治局会议传递积极信号：首次强调“经济下行压力加大”，部署六“稳”、解决民企和中小企业困难、振兴股债市场和供给侧改革，没有提及去杠杆。
面对经济加快下行、企业融资难贵、市场预期转差的严峻形势，国家开始预调微调政策。
1)首次强调“经济下行压力有所加大”，表明国家重视当前经济的严峻形势。
2)强调六个“稳”，没有再提“去杠杆”。
3)强调“促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。”预计近期会有一揽子支持民营和中小企业的利好政策。
4)强调“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。”预计国家将推出一系列振兴股票市场的政策。
A股持续下跌，股权质押风险凸显，股市融资功能削弱。制度建设是资本市场发展的重要保障，为更好发展股市恢复其融资功能和解决民营经济股权质押风险，预计会有后续政策出台。
5)做好庆祝改革开放40周年活动、举办首届中国国际进口博览会、积极有效利用外资并维护外资在华合法权益。
5、当前亟待解决的问题和政策建议
1)过去40年中国经济奇迹的故事其实很简单，就是在改革开放推动下，启动了地方政府和民企两大核心动力。近期两大动力的积极性受到一定影响，主要是受财政整顿和金融去杠杆的误伤。未来应完善上述政策，减少“一刀切”和“运动式”，更多体现结构性，干活要又红又专。
2)清理银行表外和通道业务，但误伤民营和中小企业，融资难贵，宽货币未能向宽信用传导。未来应从去杠杆转向稳杠杆，并更多体现结构性，同时大力振兴股票和债券市场，支持实体经济。
3)逆周期调节的财政政策未能充分发挥，企业对碎片化减税的获得感不强，应推出一揽子减税措施，提振市场信心。
企业对减税的获得感不强：一是目前的减税过于零碎分散，未能一揽子全部推出，而且有些政策相互抵消;二是减税方式上以增加抵扣减少税基的方式为主，需要各种认证才能抵扣减税，并非所有企业都能享受，越是中小企业反而享受减税的难度更大;三是在减税的税种上，减的是间接税如增值税而非企业所得税，对企业利润的改善不直接。
4)改革的方法论上，中国过去40年改革开放的成功，采取了“渐进式+增量+试点”的方法，这是符合认识论的，未来应将顶层设计和“渐进式+增量+试点”的方法论相结合。
政策建议：
金融去杠杆、财政整顿、环保加强和社保改由税务征收等政策更多是经济过热时期的政策，在当前及未来经济下行期，政策应调整为发挥逆周期调节作用。不应将短期的需求管理逆周期调节政策与长期的供给侧结构性改革对立，长期改革需要短期稳定的宏观环境。
1)货币金融结构性宽松，从去杠杆转向稳杠杆，疏通货币政策传导机制，将资金导向实体经济，解决中小企业和民企融资难融资贵问题。
2)财政更加积极，从平衡财政转向功能财政，减税、基建补短板。建议上调2019年赤字率至3%-3.5%，增加专项债发行，通过削减支出提高效率、大幅度地减税降费稳定微观主体预期、增加企业内生活力，减税方式从增加抵扣等间接减税转向直接降低名义税率，尤其是降低企业所得税税率(如从25%降至22%)和增值税税率(以增值税税率简并为契机将制造业税率16%分阶段降至10%)、提高减税后企业和居民的获得感。增加基建补短板。
3)供给侧结构性改革的去产能和去库存任务已经基本完成，去杠杆转向稳杠杆，未来政策重心应加大降成本和补短板。
信心比黄金更重要，从中长期看未来应以六大改革为突破口，提振企业和居民信心，开启高质量发展新时代：第一，建立高质量发展的考核体系，鼓励地方试点，调动地方在新一轮改革开放中的积极性，坚持渐进、增量改革。第二，坚定国企改革，不要动则上纲上线、陷入意识形态争论，要以市场化取向和黑猫白猫的实用主义标准衡量。第三，大力度、大规模地放活服务业。第四，大规模地降低微观主体的成本。减税，简政，降低物流、土地、能源等基础性成本。第五，防范化解重大风险，促进金融回归本源，更好地服务实体经济。第六、按照“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，建立居住导向的新住房制度和长效机制，关键是人地挂钩和金融稳定。
6、中美贸易战双方都出现了误判并走向对抗，但谈判的大门并未关闭只是等待时机
国泰君安宏观团队连夜对政治局公告进行解读：
我们总体感觉是中央的政策基调发生了显著的变化。
这次对财政和货币政策用词没有发生变化，但国常会所透露出政府较为明确的基建方向和对平台债务存续问题的担忧。我们一再强调的，财政政策将会更加积极，预计2019年财政赤字率上调突破3%，为万亿以上的增值税减税留下空间;同时，政府将会显著扩大专项债的发行，或达2万亿，并可能联合大型国企(如电网、通信企业)进行基建投资。
有这么几个表述变化可能预示着政策基调发生显著变化：
1、承认下行压力加大。会议公告明显表现出对经济下行压力的承认及担忧，并指出对经济下行造成压力，既有长期因素，又有短期因素，既有外部因素，又有内部因素。
2、不再提及“去杠杆”。尽管今年7月以来，政府层面已经表达了“总量稳杠杆，结构去杠杆”的信息，但这种级别会议公告里面，首次不提“去杠杆”，意义还是非常重大的。
3、没提房地产和房价，在二季度政治局例会的时候，“下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。”此次会议没有提，意味着房价松动后，房价不再是政府的担忧的重点。虽然地产政策的松绑也没有被提及，估计也不会很远。
4、政策要有预见性和及时性。中央进一步要求政府的政策更加及时来反映经济情况
5、这次政治局会议最大的亮点是多次提到民营企业，包括支持的态度和要切实解决民企和中小企业的困难。另外一大亮点是近年来首次提到资本市场的制度建设。
海通证券宏观分析师姜超、于博：
一、经济下行压力加大
会议延续了7月底会议“当前经济运行稳中有变”的判断，但同时也指出，“经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多、长期积累的风险隐患有所暴露”。会议强调，对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。这意味着高层对经济下行的趋势和成因已有充分认识，对待风险的态度也从防范升级为应对。经济中最大的亮点来自于就业，会议提出“城镇新增就业提前完成全年目标”。就业目标提前完成，意味着并不需要大幅刺激经济来稳增长。
二、加大改革开放力度
今年是改革开放40周年，会议指出“一些政策效应有待进一步释放”，并强调“加大改革开放力度，抓住主要矛盾，有针对性地加以解决”，并称“使已出台的各项政策措施尽快发挥作用”。这意味着，改革开放将是托底经济、应对风险的重要对策，前期出台的政策有望加快落实，未来有望出台更大力度的改革措施，而其中最值得期待的正是财税领域的增值税改革。3月初政府工作报告提出“三档并两档”、“减税8000亿”，9月底财政部长提及“抓紧研究更大规模的减税”，令市场对更大力度的增值税改革的预期逐渐升温。
三、财政积极基建托底
会议强调，外部环境发生深刻变化，而为了有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行，我们仍应“切实办好自己的事情”，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。而国办发文促进基建补短板，提出9大任务10项配套政策，但同时强调本轮基建投资的定调是尽力而为、量力而行，要规范地方政府举债融资，管控好新增项目融资的金融闸门，意味着基建只是托底而非强刺激。此外，本次会议对货币政策并未详细展开，当前经济陷入流动性陷阱，问题不在货币政策力度，而在于融资不畅导致信贷扩张偏弱，因而未来放大水刺激经济的可能性也大幅降低。
四、纾困民营中小企业
会议要求，要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。而民营企业、中小企业面临的困难主要有两个，一是缺乏信贷资源。相比国企，民企利用更少的资产、更低的负债，创造了更多的利润。但由于以往信贷资源倾向了政府主导的国企，过去两年民营企业日子过的并不好，17年以来国企利润增速远超民企，这导致今年以来国企资产负债率小幅回落，但民企却因信用收缩被迫加杠杆。二是税费负担偏重。上市公司层面，地方国企、央企有效税率(企业支付的各项税费/营业收入)均值分别为5.9%、5.2%，处于低位，民企有效税率均值为6.2%，明显偏高。税费负担偏重，推升了经营成本，也加剧了资金困境。
五、促进资本市场发展
会议强调，围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展，这在历次政治局会议中都属罕见，意味着未来支持、鼓励资本市场的政策措施有望推出，有助于纾解民营企业、中小企业融资困难，激发资本市场活力，为民企融资提供活水。经济结构从从工业向服务业、创新的转型意味着融资结构也将从银行信贷融资转向资本市场融资。
广发证券首席宏观分析师郭磊认为：
第一，每年10月底的政治局会议是承上(7月定调下半年)启下(12月定调第二年)的重要会议，其信号意义比较关键。
第二，且由于结构调整一般在二季度加速，三季度是经济容易有边际变化的一个季度，年中的政策需要在这个时段微调，10月政治局会议往往是12月会议的一个风向标，对于预判12月的政治局会议和中央经济工作会议来说也至关重要。
第三，此次政治局会议的一个关键变化是增加“经济下行压力有所加大”的判断，提出要“高度重视”。7月政治局会议对经济形势的定调是“当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化”;10月会议变为“当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露”。我们可以看到，10月PMI出口订单、就业下行进一步明显。
第四，相比7月会议新增关于民营经济的部分，提出坚持“两个毫不动摇”，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。和近期政策一系列表态一致，此次政治局会议进一步强调民营企业、中小企业困难问题。我们预计年内可能会有相关政策细则出台。民营、中小企业的问题在一定程度上与供给收缩抬高上游价格，信用二元化导致金融资源集中有关，而这两个逻辑在边际上已开始缓和，但实质性好转尚需一定时间。
第五，相比7月会议新增资本市场的部分，金融委会议指出“资本市场关联度高，对市场预期影响大”，这一重视在政治局会议中进一步确认。
第六，相比7月会议缺少了关于房地产的表述。我们估计7月政治局会议所提的“因城施策”和“供求平衡”仍是目前主基调，即政策环比暂未变化。单就目前经济形势，不太可能把地产当作逆周期工具。值得注意的是，10月29日新华社刚刚强调“中央遏制房价上涨的决心不会改变”;“决不会允许房地产调控前功尽弃、半途而废”。
第七，11月是观测明年外部发展环境的一个关键时段，我们估计政策对于后续稳经济举措的评估会观察和考量后续外贸条件的演进。10月30日，外交部指出中美双方就两国元首在二十国集团布宜诺斯艾利斯峰会期间会晤相关事宜保持着沟通。我们估计后续政策力度会综合考量后续外部增长环境的变化，12月初的政治局会议会进一步明确。
第八，当下阶段如何稳经济?就目前政策可以推动的方向来说，基建是一个最重要、也相对最有想象力的点。简单来看，货币政策显然存在掣肘，一则存在内外利差约束，二则信用环境二元化仍在修复过程中，信用扩张存在障碍。就财政政策来说，无非两个方向，一是减税，二是修复财政支出和基建，这两者应是四季度政策的重点。10月31日国务院办公厅发布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》值得重视。
华创证券研究所11月1日发布的报告《【华创宏观】隐含的第七个稳：稳民企 —— 10月31日中央政治局会议点评》：
与7月31日政治局会议相比，10月31日政策基调已由破转立，去杠杆、房地产长效机制等表述的消失意味着破的政策暂缓，重点在于立信心、立金融、立经济。
重中之重：稳民企，也是实际上六个稳之外隐含的第七个稳。继10月密集喊话之后，政治会议上再次强调坚持两个不动摇。包括对资本市场的强调，主要也是基于化解当前突出的民企及上市公司的流动性危机考虑。近期金融监管当局、各地方政府积极为民企纾困正是这一政策重心在融资层面的体现。预计四季度就稳民企还将进一步出台更为积极的政策。
明确了国内国外两个关系中的主要矛盾是切实办好自己的事情，加大改革开放力度。相比于二季度政治局会议提及的外部环境发生明显变化，这次会议强调“切实办好自己的事情”，表明内部优先、以我为主，核心就是坚定不移推动高质量发展。在外部不可控的情况下，保持战略定力，更多精力将放在内部经济发展和改革上。
扩大内需仍在路上，四季度为政策效应逐步释放期。尽管未提及扩大内需，但提到“一些政策效应有待进一步释放”、“狠抓落实，使已出台的各项政策措施尽快发挥作用”，表明四季度重在推动前期已经部署的扩内需政策尽快落实，延续了7.31政治局会议的基调。近期印发的《国务院办公厅发布保持基础设施领域补短板力度的指导意见》提出对存量债务延期，债务约束上的松动将使得基建成为四季度值得期待的看点。
本次会议主要是针对四季度工作，明年经济工作定调还要等待12月底的会议。此外还明确了四季度的两个重要会议。政治局会议每年会召开12-13次，主题各异，但是专门研究经济形势和工作的会议一般而言是4、7、10、12月的会议。4、7、10月会议是针对当季度或半年部署针对性工作，12月会议是定调第二年总基调会议。因此，本次会议针对性是当下，解读的重点也是当下。
四季度资产配置建议：经济下行确认，但四季度或为前期政策效果等待期而非增量政策解码期，因此长端利率债是最获益资产品种;房地产虽有压力但价格体现迟钝，因此大概率平稳震荡;汇率距离关键点位越来越靠近，不确定性加大，主要取决于政策取舍;由于经济下行加速度与斜率仍需数据兑现，同时风险偏好干扰因素较多(美股、中美贸易摩擦、改革落地预期)，单纯的无风险利率下行独木难支，权益仍需谨慎。
华泰证券宏观研究首席分析师李超：
1、10月政治局会是7月政治局会观点的延续。
中央政治局在7月31日分析半年经济形势时指出，下半年要保持经济社会大局稳定，深入推进供给侧结构性改革，并提出六个稳，即要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。我们当时判断，下半年政策以稳为主，预计去杠杆逐渐弱化。这次政治局会议强调高度重视经济下行压力，增强预见性，并再次强调六个稳。我们认为，10月政治局会是7月政治局会观点的延续，政策将继续聚焦稳字，力度可能会有所加大。
2、当前经济稳中有变，稳增长逐渐成为政策重点
本次政治局会议指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营风险有所暴露。我们认为，一方面我国经济正在经历动能切换，从中期来看，经济增长中枢可能逐渐下移;另一方面，外部环境也在发生变化，全球经济弱复苏的预期可能逐渐被证伪，而中美贸易摩擦等变量仍可能给经济增长带来负面压力。未来稳增长将可能逐渐成为政策重点，当下基建投资仍是重要的需求侧对冲工具，未来如果经济下行压力继续加大，我们判断明年年中也有放松一线和部分二线城市地产调控政策的可能性。
3、企业经营困难，尤其是解决民营企业融资问题仍会有延续性政策。
会议要求，要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。我们认为解决中小、民营企业融资问题成为当前的政策重点之一。政治局会前，已有信号显示出决策层对民企融资问题的重视，前有一行两会高层领导集体发声表态，后有央行债券融资支持工具等具体政策落地。未来多种政策工具将共同作用化解融资问题，在解决民营企业融资问题方面可能会有延续性政策出台。
4、资本市场也成为重要关注重点。
会议提出，围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。近期出于对经济下行压力的担忧，股市有所回调，投资者情绪较低。会议专门提到资本市场建设，体现了对激活流动性的关注。此前，一行三会纷纷出台纾解民企债务风险、促进证券市场改革、着力提升上市公司质量等政策，我们认为市场的政策底正在形成。
5、四季度亮点是进口博览会和改革开放四十周年活动。
会议要求，要抓好庆祝改革开放40周年活动和举办首届中国国际进口博览会。我国一直主张以开放的姿态去解决贸易摩擦问题，扩大进口依然是今年的政策主题。我们预计此次博览会将拉动进口，进一步优化我国全球贸易格局。另外，贸易摩擦有望加快对外开放的步伐，叠加上改革开放40周年因素影响，我们认为市场较大机会在于对外开放方面。而真正的政策性利好仍需中央全会的层次释放，在改革开放领域有更加实质性的举措。
6、看好利率债和城投及基建相关领域。
当前经济稳中有变，经济下行压力有所加大，本次政治局会议继续强调六个“稳”字，我们认为六个“稳”字将越来越重要，去杠杆则会越来越弱化，如果两者出现矛盾，将会更加服从以稳为主的政策基调，因此我们认为货币政策将持续宽松，年底左右降准的概率仍然存在。基本面下行压力加大及货币政策持续宽松的情况下，我们继续看好利率债表现，预计本轮10年期国债收益率底部可能为3.3%。今日国办发文再次强调基建补短板及保障地方政府融资平台的合理融资功能，因此债市我们仍继续看好基建类城投债，权益市场与基建相关的主题板块也可能将迎来一定投资机会。
联讯证券首席经济学家李奇霖：
第一，对经济的下行担忧上升。针对经济形势，延续了7月政治局会议上“稳中有变”的说法。但在“稳中有变”之下，经济从“面临一些新问题新挑战”，转为“下行压力有所加大”。在内需回落、贸易冲突等压力之下，三季度GDP增速滑落至6.5%，10月份的制造业PMI跌至50.2，经济供需两弱的格局也更加明显了。中央层面，对经济下行做了确认。
第二，没有提“扩大内需”。4月和7月政治局会议上，都提到了“扩大内需”和“结构调整”，不同的是4月“扩大内需”在后，7月将“扩大内需”置于“结构调整”之前，以应对经济下行压力。
但这次会议上，没有再提及“扩大内需”，只是说要确保经济平稳运行。我们认为，这意味着中央对于经济下行的容忍程度可能要高于市场预期。从7月以来看也是如此，确立了基建补短板的政策思路，但并没有在地方债务监管和金融监管上做配套的实质性放松。
会议明确了当前的经济形势，是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果。这意味着解决问题并非一日之功，也意味着外部环境深刻变化的冲击，并非依靠自己就能解决。中央会出台一些应对举措，但我们认为政策的托底力度，可能低于市场之前的预期。
第三，同样没有提及房地产。与7月会上强调“下决心解决好房地产市场问题”不同，这次会上没有明确提到房地产调控。未来地产政策如何，是否意味着放松，还有待观察。
我们倾向于认为，政策可能并没有方向上的变化。一是前面说到的，没有再提及“扩大内需”了，对放松地产拉动内需的依赖减弱了。二是会议上提到了“长期积累的风险隐患有所暴露”，防范化解风险的任务并没有结束。当然，实际情况怎样，还需要看后续的配套政策。
第四，政策可能延续滴灌的模式，定向解决问题。之前在制定和执行政策时，有时会采取总量方法，一刀切，实际结果与政策目标背离。7月政治局会议上，提出要“抓住主要矛盾、采取针对性强的措施加以解决”，于是后面我们看到一些积极的变化，比如严禁环保一刀切、缓解民企融资难、集中疏解股权质押等问题。
这次会议上，延续了同样的说法。未来可能在总量政策没有大变化的基础上，通过滴灌的方式，政策微调来解决问题，如民企融资、资本市场发展等。
第五，“六稳”没有变。和7月政治局会议一样，要求做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”，任务和顺序都没有变化，核心还是稳就业和稳经济。
7月以来，关于基建投资是否触底的争论不断。最新公布的是9月的，累计增速下跌，而单月增速跌幅收窄，政策效果并不如意。这次没有将位列倒数第二的“稳投资”提前，也没有像7月政治局会议上提到“加大基建补短板”，我们认为出台大规模基建的可能性较小。
同样地，这也意味着，地方债务监管短期难以放松，防范隐性债务风险仍将是下一阶段财政工作的重点。
第六，货币、财政基调不变，但内涵已不同。积极的财政政策和稳健的货币政策基调不变，但结合最近几个月的情况，我们认为在政策基调不变下，内涵已经有变化。
财政政策方面，可能已经从支出端宽财政，如扩大基建投资，转向收入端宽财政，加大减税力度。在提高个税起征点、落实抵扣之后，近期有不少官员表示将有更大减税方案出台。
货币政策方面，易纲行长在10月份的专访中，已经透露出了很明显的信号，货币政策将以国内因素为主。在经济下行信号愈发明确的当下，即使是主要国家货币政策收紧，预计央行还会延续当前的宽货币政策，同时通过一些定向政策，引导资金流向民企和中小企业等。
第七，重点提到了资本市场。今年以来A股表现不佳，10月中旬监管机构开始向市场释放积极信号，也出台了不少实打实的政策，比如修改公司法放松了上市公司股票回购、允许银行理财子公司对资本市场进行投资等，对稳定股市起到了积极作用。
这次政治局会议，在最高层面明确了资本市场改革，加大制度建设。预计后续将有更多的政策落地，如扩大对外开放、完善退市制度等。这既是使股市健康发展的基础，也是进一步对外开放的要求。
落实到资产配置上，我们认为股票市场的政策底已经出现，包括解决股票质押问题都有助于市场情绪回暖，但市场底要看基本面和外部风险如何演绎，短期可能仍缺少趋势性的机会。利率债是相对确定的品种，在经济下行压力之下，并没有总量上的托底政策出台，利好债市。汇率压力并未完全释放，货币政策以国内因素为主导，本身就意味着汇率的重要性在弱化了。而大宗商品，需求超预期放缓，环保也不再一刀切，价格下行的概率更大。
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